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刘元春 上海财经大学校长，中国东说念主民大学原副校长、中国宏不雅经济论坛（CMF）聚积独创东说念主

以下不雅点整理自刘元春在中国宏不雅经济论坛（CMF）年度论坛（2024-2025）上的发言

本翰墨数：4438字

阅读时辰：12分钟

三种不雅点的主要内容偏执局限性

比年来中国经济运行的性质已发生蹙迫变化，传统的分析想路和逻辑难以符合新场合。面前商榷的焦点在于：中国经济大调整的性质是什么？经济增速回落的原因是需求不及的总量问题、结构剧烈退换的问题，如故钞票欠债表衰败的问题？

第一种不雅点觉得，中国经济出现了总量失衡问题。

不同磋商团队关于产出缺口的测算后果存在相反。面前较为无数的不雅点是，凭据奥细则律和菲利普斯弧线的推算，趋势性敛迹莫得发生，产出缺口大约在1至1.5个百分点之间，畴昔补王人缺口将成为一项蹙迫的策略任务。在这一策略任务的配景下，一个蹙迫的主义是已矣GDP花式增速的回升。淌若将GDP平减指数转正手脚宏不雅调控的奏凯主义，这条目咱们对磋磨数据进行精准测算，并分阶段制定弥补产出缺口和已矣平减指数转正的政策力度。科罚这一问题的要害在于全面加大逆周期调整力度，扩大灵验需求，尤其是破费需求。

那么，通过刊行10万亿元破费券是否大略科罚灵验需求不及的问题？是否仅依靠凯恩斯逆周期政策就能科罚中国经济的问题？

第二种不雅点含糊了这一认识，觉得破费券不错缓解经济低迷，但无法科罚确凿的病因，中国经济问题的根源是结构性失衡。

第三种不雅点以日裔好意思籍学者辜朝明为代表，他觉得中国经济的问题既不是总量问题，也不是结构性问题，压根原因在于钞票欠债表的松开，主要体当今宏不雅杠杆的结构性变化。

第三种不雅点觉得货币政策和结构性政策都是无效的，必须通过大边界的财政刺激，愚弄政府加杠杆来弥补私东说念主钞票欠债松开的缺口。

以上三种不雅点都有合感性，但也都存在弱势。

关于结构性失衡与低迷不雅点，需要厘清房地产深度回落的中枢原因是什么。咱们的结构性调整永恒围绕“稳增长、调结构、促更正、防风险”这一想路张开，现时中国经济新常态仍是步入到新阶段，结构调整呈现出剧烈变化，经济增长动能进行创新性地转机。面前，咱们不再强调“保7”或“保8”，而是将要点转向“保5”。同期，咱们还濒临结构性调整的首要阻隔，即房地产的全面下滑以及处所政府债务的不成合手续。在这一新阶段，供给侧结构性调整为什么出现断点性变化，以及总体性价钱低迷中期化如何解说？单纯结构性调整能否使经济轮回的速率常态化？投资收益为何全面下滑以及债务出现合手续性积存？以上是现时需要要点情切的问题。

因此，合手续的结构性调整可能难以请示中国经济快速转头新平衡。典型例子是，淌若一个东说念主的体温过度下落，出现失温症。这时急救的首要任务是先将体温还原到平淡水平，而不是过度追问病因，致使不是凭据产生失温症的根源去进行施救，而是在急救完成之后找到病根再进行深度诊治。结构性决议和总量性决议本色上是相互配合、相互补充的。

关于钞票欠债表荒凉不雅点，欠债为什么上涨？为什么畴昔化债决议都莫得收到预期的后果？从2014年起，咱们便进行了第一轮化债使命，但处所隐性债务不仅莫得减少，反而出现了膨胀且稀奇荫藏。究其根源，钞票欠债表的变化与房地产行业的发展息息磋磨，也与畴昔的经济发展模式密切关联。

新机遇和新共鸣

咱们对三种不雅点进行比对，不错发现，周期性、结构性、机制性与体制性身分相互肖似，必须对这些身分之间的因果关联进行再行梳理和枚举。

以房地产为例，以三大工程（保险性住房建设、城中村更正、“平急两用” 全球基础关节建设）为主体是很好的中期定位，但短期内的流动性问题更为要害。是以，咱们需要在流动性经管和供给侧经管之间量度是非。一朝流动性经管已矣基本踏实，且市集未出现大边界风险事件，那么在市集出清的进程中，神气的并购如故需求端的开释更为蹙迫？这就条目短期的稳增长政策与中期钞票端的调整相互配合。

最初，咱们需要竖立对总体肖似效应的系统性果断，

其次，关于身分的有条有理进行再行排序。

在这一进程中，咱们看到了很多新机遇和新共鸣，关于现时政策新框架的酿成提供了蹙迫的支合手和启发。

好意思国与天下经济驱动出现疲软，好意思国货币政策与阐述国度货币政策转向，为中国汇率踏实和货币政策调整提供空间。但特朗普当选与好意思国经济政策的新调整使中国濒临的压力将上新台阶。

关于房地产、成本市集的政策试错和各样商榷酿成了一些新的共鸣。扩内需与解脱低物价窘境成为中国经济的主要问题和核着急点，其要害依然在于踏实信心和预期。短期扩需求、中期钞票欠债表的踏实与缔造、中耐久保护产权都是信心与预期的要害要素。此外，房地产踏实、成本市集踏实是扩内需与稳信心的要害，宏不雅审慎需要加强关于成本市集风险的高度情切。积极财政政策和货币政策需要全面加随心度，同期需要政策逻辑和框架的调整，市集主体的获取感和行为的调整是政策调整和更正的基本判断门径。

本轮政策调整的新逻辑与新体系

基于上述分析，本轮政策调整的新逻辑与新体系主要包括以下六大内容。

第一，强政策改变预期的新逻辑与新体系，

第二，钞票价钱在宏不雅调控的中枢作用，

第三，财政部与央行竖立的国债公开市集合作机制，

第四，两项货币政策用具创新，即互换便利与回购再贷款，

第五，动态平衡体系竖立的新支合手，

第六，更正决议与逆周期调控之间的会通，

关于现时中国经济的果断，不救急于对增速作念出过度判断，而应愈加情切新逻辑和新框架的酿成。通过对中国畴昔政策新框架的真切建壮，咱们大略酿成良性的预期体系，从而为中国宏不雅经济的踏实与健康运行奠定坚实的微不雅基础。