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汪涛 系瑞银亚洲经济询查驾驭、首席经济学家 中国首席经济学家论坛理事

高频数据：PMI标的改善，房地产销售分化，汽车销售走强

11月统计局PMI擢升0.2个百分点至50.3，财新PMI回升1.2个百分点至51.5 ——两者分项中的新订单和出产量指数均有所改善。统计局非制造业PMI略 降0.2个百分点至50， 主要由于开采业商务行径指数走弱。高频数据显 示，11月30城新址销售同比增速回升至20%，但百强房企公约销售面积大 降走弱至同比下落15%， 可能标明低线城市房地产销售远弱于高线城 市。11月口岸货色概括量有所改善，集装箱概括量则略有放缓。此外，收货 于耗尽品 “ 以旧换新 ” 补贴计谋，汽车零卖和批发销售增速均在11月进一步回升。

数据前瞻：经济增前程展不一 ——耗尽改善，工业出产和出口走弱

关于行将发布的11月事济数据，咱们展望全体房地产销售增速小幅走弱（同 比下降4%），房地产投资如故疲软（同比下降10-12%）。此外，咱们预 计：全体固定财富投资增长略有改善（其中，基建和制造业固定财富投资增 长保握肃肃）；社会耗尽品零卖增速飞腾（同比增长5.3%）；出口和工业 出产增长有所放缓（同比别离增长8%和4.8%），均部分受高基数影响。信 贷同比增速可能微升0.1个百分点至7.9% 。C PI同比增速可能小幅飞腾 （+0.5%），PPI同比降幅可能小幅收窄（-2.7%）。

PMI标的及高频数据更新

11月统计局和财新制造业PMI均有所改善。11月统计局制造业PMI飞腾0.2个 百分点至50.3。其中，新订单指数回升0.8个百分点至50.8，出产量指数增 长0.4个百分点至52.4，可能标明制造业增长势头有所改善。新出口和入口 订单指数别离擢升0.8和0.3个百分点至48.1和47.3。原材料库存指数保握 在48.2，采购量指数增长1.7个百分点至51，产生品库存指数回升0.5个百分 点至47.4。购进和产出价钱指数别离下降3.6和2.2个百分点降至49.8和 47.7。干事指数略降0.2个百分点至48.2，反馈劳能源阛阓如故承压。另一 方面，11月财新制造业PMI回升1.2个百分点至51.5。其中，新订单和出产量 指数别离反弹2.2和1.4个百分点；干事指数疲软进度有所舒徐，改善0.7个 百分点至 48.3，但仍低于50。

统计局非制造业PMI略降0.2个百分点至50.0 。服务业商务行径指数保握 在50.1，开采业商务行径指数则下滑0.7个百分点至49.7，部分受天气转冷 户外施工徐徐参加淡季和房地产开采行径疲弱等身分影响。分行业看，电信 播送电视及卫星传输服务、互联网软件及信息手艺服务、货币金融服务、资 本阛阓服务和保障等行业商务行径指数均位于55.0%以上较高景气区间；受 国庆假期效应消退等身分影响，与住户出行耗尽联系的批发、零卖、住宿、 餐饮等行业商务行径指数不同进度回落。

30城房地产销售改善，但百强房企销售进展疲软。咱们的瑞银中国经济行径 跟踪泄漏，30城房地产销售从10月的同比下落4%反弹至11月同比增长20% 操纵，部分收货于低基数及计谋握续宽松。另一方面，百强房企公约销售面 积从此前同比增速长11%走弱至同比下落15%，可能标明低线城市房地产 销售远弱于高线城市。此外，适度11月26日，50城二手房挂牌量环比下 降0.6%；其中，一线城市环比下降1.5% 。11月12城二手房来往量同比增 长35%。

汽车销售进一步回升，其他经济行径进展不一。11月前20天，粗钢产量同 比增速改善至1.9%（10月同比下落1.8%）。11月口岸货色概括量同比增速 从此前的4%回升至7%，集装箱概括量则由此前的9%小幅放缓至8% 。尽 管基数较高，但在耗尽品以旧换新补贴计谋的鼓励下，11月前24天汽车零 售和批发销售同比增速别离从10月的16%和13%跃升至29%和34%。另一 方面，11月整车货运流量指数同比增速从10月的2.4%放缓至0.7%，部分由 于基数较高。地铁日均客运量同比增速仍保握在4%的水平，尽管客岁同期 基数较高。

数据前瞻：房地产销售分化，耗尽陆续改善，经济增前程展不一

关于行将公布的11月数据，咱们忖度：

受高基数影响，11月工业出产同比增速可能小幅放缓至4.8%。统计局PMI飞腾0.2个百分点至50.3。其中，新订单指数反弹0.8个百分点至50.8，出产量指数回升0.4个百分点至52.4。同期，财新PMI回升1.2个百分点至51.5。其中，新订单和出产量指数别离跃升2.2和1.4个百分点。电弧炉开工率改善至62%，同比下降0.7个百分点（此前下降0.1个百分点）。水泥磨机开工率下滑至40%，较客岁下滑3个百分点（此前为同比下降6个百分点）；沥青厂开工率略升至30%，较客岁下降7个百分点（此前为同比下降10个百分点）。粗钢产量同比增速从此前同比下落2%改善至同比增长2%。整车货运流量指数同比增速从此前的2.4%略降至0.7%。总体而言，咱们展望11月工业出产同比增速或受高基数影响而小幅回落至4.8%，年均复合增速略有放缓。

房地产销售增速可能有所放缓。高频数据泄漏，30城房地产销售从10月同 比下落4%反弹至11月同比增长20%操纵，部分收货于低基数及计谋握续宽松。另一方面，百强房企公约销售面积从此前同比增长11%大幅走弱至同比下落15%，可能标明低线城市房地产销售远弱于高线城市。总体而言，咱们 展望世界房地产销售同比跌幅或从此前的1.6%小幅扩大至4%，新开工面积 受高基数影响走弱至同比下落30%，房地产投资仍同比下落10-12%。

全体固定财富投资同比增速可能略升至3.5-4% 。咱们展望基建和制造业投 资同比增速保握肃肃（9-10%） 。尽管房地产投资握续疲软（展望同比下 降10-12%），11月全体固定财富投资同比增速可能略升至3.5-4%，进而推 动年头于今同比增速不祥握稳在3.4%操纵。

尽管基数较高，社会耗尽品零卖同比增速可能进一步改善至5.3%（此前为4.8%）。11月前24天，汽车零卖同比增速进一步回升至29%（此前为16%）；同期，尽管基数较高，汽车批发销售同比增速仍从此前的13%回升至34%，这反馈汽车以旧换新补贴计谋握续带来提雀跃用。家电销售增 速可能仍保握强盛，不外双十一线上促销时点提前至10月可能对11月增长数据带来一些扰动。18城地铁日均客运量同比增速基本握稳在3-4%。尽管基数较高 ，咱们展望社零 同 比增速仍将从此前的4.8%擢升至5.3%，2019-24年的年均复合增速可能略有放缓。

出口同比增速可能放缓至8% 。11月口岸货色概括量同比增速从此前的4%升至7%，集装箱概括量同比增速则从此前的9%略降至8%。财新PMI分项下的新出口订单指数回升2个百分点至51.5，统计局PMI分项下的新出口订单指数则下降0.8个百分点至47.1。10月好意思国ISMPMI走弱，但在11月有所反弹；夙昔两个月欧元区制造业PMI有所回落。11月韩国出口同比增速从此前的4.6%放缓至1.4%，部分受高基数影响，入口从此前同比增长1.7%走弱至同比下落2.4%。同期，韩国对中国的出口从此前同比增长10.8%走弱至同比下落0 .6 % ，从中国的入口同比跌幅从此前的0 .3 %进一步扩大至5.3%。总体而言，咱们展望中国出口同比增速可能从此前的12.7%放缓至8%，部分受高基数影响，而入口同比增速从此前的-2.3%改善至0%，部分收货于低基数。因此，营业顺差可能小幅收窄至930亿好意思元。咱们忖度，入口和出口的5年年均复合增长率在11月可能略有放缓。

CPI同比增速可能小幅回升；PPI同比跌幅略有收窄。高频数据泄漏，统计局公布的一篮子出产者价钱环比下降（环比下降0.9%，此前为环比增长1.2%），商务部公布的一篮子价钱环比握续下降但降幅略有收窄（环比 下降0. 1% ，此前为环比下降0.2%）。因此，咱们展望PPI仍环比下 降0 . 1 % ，P P I同比降幅收窄（- 2 . 7 %，部分收货于低基数；此前为-2.9%）。CPI非食物价钱环比可能握稳在0%操纵，其中汽油价钱在10月11日和24日别离上调1.7%和1.1%后，又于11月7日下调1.7%。高频数据 泄漏，农业农村部和商务部公布的一篮子商品价钱中，平均食物价钱环比下 降；其中，猪肉价钱环比下降3%（同比增长16%，此前为14%），蔬菜价钱环比下降12%（同比增长10%），鸡蛋价钱环比下降1%（同比增 长0%），生果价钱环比下降1%（同比下降4%）。因此，咱们展望官方CPI食物价钱可能环比下降2%（此前为环比下降1.2%）。全体CPI同比增速可能略升至0.5%，收货于低基数。

信贷同比增速可能略升0.1个百分点至7.9% 。鉴于信贷需求握续低迷，11月 全体新增东说念主民币贷款或为8,500亿元，较客岁同期少增2,400亿元。政府债券 净刊行量可能回升至1.8万亿元（同比多增6,500亿元）。公司债券净刊行量 可能反弹至1,500 亿元（同比多增110亿元）。影子信贷可能小幅增多300 亿元（同比多增280亿元）。因此，全体新增社融限度或为2.95万亿元（同 比多增约5,000亿元） ，带动官方全体社融同比增速略升0.1个百分点 至7.9%。信贷脉冲跌幅或小幅收窄至-3.1%（占GDP比重）。

外汇储备可能下降250-300亿好意思元至3.234万亿好意思元。鉴于夙昔一个月东说念主民 币兑好意思元走弱，11媒妁本外流压力可能握续。咱们忖度， 由于好意思元兑欧元/ 英镑走强， 主要储备货币汇率变动可能带来较大估值耗损（约250亿好意思 元） 。磋商到其他身分（营业顺差小幅收窄和外商径直投资净流入大体握 稳），外汇储备可能下降250-300亿好意思元至3.234 万亿好意思元。

瑞银环球询查声明

本文献由瑞银证券有限背负公司 (瑞银集团的联系机构) 编制。瑞银集团（UBS AG）、其子公司、分支机构及联系机构，包括原瑞士信贷（Credit Suisse AG）、其子公司、分支机构及联系机构，在此统称为"瑞银"（UBS）。本文献中抒发的任何主意如有改革，恕不另行告知，况且仅以发布日历为准。